| Ascend by Cirium估值分析師Alex Vathylakis解析2020年新冠疫情爆發對全飛行模擬器需求和價值的影響。 飛行員培訓需求實際上源于對航空運輸運營的需求，而新冠疫情對這兩個行業都造成了重創。困擾航空業已久的飛行員短缺問題在2020年已消失不見。 飛行培訓市場的細分情況卻略有不同。初始培訓方面，短期內基本仍將不會有新學員需求，尤其是目前有大量合格飛行員處于失業狀態的情況下。另外則是針對現役飛行員進行常規培訓以及型別等級訓練，如果飛行員數量減少，這部分市場將進一步受到影響。不過，當飛行員開始駕駛新機型時，訓練需求會發生巨大轉變，而隨著飛機退役，對老舊機型的訓練需求通常會隨之減少。從長期來看，對飛行員的需求并未因疫情而發生根本變化。CAE預計，2022年飛行員數量將恢復至2019年水平，因此飛行員短缺問題可能在未來依舊存在，甚至可能因疫情而加劇。 本文將進一步聚焦全飛行模擬器市場，這類模擬器的需求和價值主要受市場環境及所模擬飛機機型前景的影響。
圖一 圖一反映了飛機交付量與模擬器交付量之間的歷史相關性，可以發現，在過往的行業低迷和復蘇期中，兩者的變化趨勢十分相似。當前情況也反映了這一相關性，受新冠疫情影響飛機交付發生延遲和取消，同時一些制造商的新建模擬器庫存亦出現了暫時性過剩以及交付數量減少，但具體數量尚不明確。 由于兩者存在相關性，我們將對未來機隊的趨勢預測作為飛行模擬器未來價值的考量因素之一，通過將每年發布的Cirium Fleet Forecast納入到價值的回歸分析。這一預測也是用于評估模擬器未來市場趨勢的有效工具。由于該預測應用于當前分析以及模擬器價值更新中，需要留意的是，針對機隊的最新預測假設復蘇將發生在2024年，屆時全球機隊總數將恢復至2019年水平。 二手市場交易方面，全飛行模擬器的當前和未來價值受到若干因素影響。雖然硬件和軟件配置是評估和調整當前市場價值的重要考慮因素，但設備的使用時間以及機隊動態才是影響資產折舊趨勢預測的主要因素。飛機在生產周期中所處的位置（在Cirium的方法論中通過訂購中、在役和退役的飛機比例來定義）被構建在多元回歸模型中，以幫助推導價值預測。所采用的數據來自機隊預測（含貨機），且細分到各系列飛機。
圖二 圖二以假設生產于2016年的兩套D級全飛行模擬器到2030年的指示性折舊（以占其原始價值的百分比表示）。這是兩個“極端”例子：首先，A220處于生產周期的初期；其次，A380的機隊前景受到疫情重創。由于機隊前景不同，這兩套設備的折舊率差異高達15%。值得注意的是，根據定義，未來基礎價值假設市場處于合理平衡狀態。因此，基于實證觀察，未來某個時間點的實際市場價值預計將在圖中所示數值上下浮動15%。其他主要飛機機型的模擬器價值將在這兩個極端例子的數值之間。
圖三 圖三展示了未來十年與部分重要機型匹配的全飛行模擬器的新增需求預測。對模擬器需求預測是基于機隊預測的，除以2019年飛機數量后便能得出模擬器比例。在對Max機隊的全飛行模擬器預測上，737NG系列飛機模擬器的比例為估值。如果運營商能夠在737NG模擬器上進行至少部分培訓，則Max模擬器的絕對需求可能會稍低一些。這樣，實際上每架飛機所需的模擬器數量就會減少，曲線會更接近A320系列的趨勢和數值。 很顯然，盡管當前行業經濟低迷，但A320和737 Max模擬器需求將保持強勁。根據我們對復蘇需要四年時間的預測，由于拆解飛機數量增加以及部分機隊封存入庫，A320系列的模擬器數量預計將會出現過剩，直到2023年左右。不過，復蘇預期加上Neo飛機持續交付，將支持模擬器需求回歸正軌。 至于737Max，模擬器制造商已設法交付了足夠的Max模擬器，以滿足對“正常”操作的需求。然而，由于飛機復飛后需要對飛行員進行再培訓，而疫情或延緩這一需求，故而短期市場動態將成為潛在瓶頸，難以預測。從長遠來看，預計未來十年，針對該機型的新增模擬器數量將高達193個。 根據對目前市場的觀察，從圖三還可以看出，即使在當前市場環境下，A220、A350和787模擬器的需求（和價值）仍能保持上漲態勢。從這三種型號的未來需求來看，由于預計飛機封存數量低位以及未來交貨量將保持穩定，其所需模擬器數量將持續增長。對于較老舊的機型，例如早期的777和A330系列，隨著飛機數量開始減少，將不再需要配備新的模擬器，但是777X和A330neo等新機型則仍對全飛行模擬器有需求。 假如行業在未來四年如預期般得以復蘇，我們當然可以預計匹配生產中的機型的全飛行模擬器價值將保持長期穩定。但是，已停產機型的模擬器需求和價值更具不確定性，且根據其匹配的飛機機型不同而有差異。 數位市場人士證實近幾個月的趨勢確實如此，對747和A380等較老舊寬體機模擬器的需求無疑處于最困難的境地，且可能無法恢復。另一方面，處于生產周期初期的較新機型，如A220、A350和737Max，對新模擬器的需求仍然強勁。到目前為止，737NG和A320模擬器在全球模擬器總量中的占比最大，且仍在二手市場進行交易，合理穩定的價值似乎反映了這類模擬器的積極前景和復蘇預期。 |
